A 股的坎,中国的坎,也是全球的坎:对当前市场几个焦点问题的看法

A 股的坎,中国的坎,也是全球的坎:对当前市场几个焦点问题的看法
原创 2015-08-01 格隆 港股那点事

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A股的坎,只是中国的坎?

最近市场,尤其是海外市场,对中国是不是应该救市的评论发生了一 些很戏剧性的变化:中国政府救市之初那些高高在上指责中国违背市场化原则的声音消失了,取而代之的是对中国政府救市的认可与首 肯,这其中包括曾经建议中国退出救市措施的IMF这样的国际金融机构代表(他们相信中国经济的韧性和实力足以经受 那样大的市场波动。中国政府为了“维护有序发展”而采取的措施,不应该让人感到意外),也包括了前摩根斯坦利首席经济学家斯蒂 芬·罗奇这样的独立学者(西方主要国家都在做完全一样的事情,只不过呈现形式不同而已)。

很明显,在经过中 国政府几周的艰难救市后,随着各种信息和证据的越来越丰富,曾经高高在上,幸灾乐祸的外资绝大多数人都已搞明白了如下几点:

1、恶意做空者的存在已经不是猜测,而是非常确定的存在。从海内外 巨大的期货空单,连续交割日精准的短时间现货打压,都已明确超越了趁火打劫的资金投机范畴,而是赤裸裸的恶意纵火焚城行为。继续 任由这种势力泛滥,哭的不会只是A股市场的投资者——以中国今日之经济体量,中国失火,地球村谁家能保证自家屋顶不会飘落几 点火星?

2、全球只有两种国家:正在干预金融市场的国家,和根本没有金融市 场的国家。除了中国自己主动去灭火(接下A股这把落下的飞刀),不会有“国际友人”伸出援手。那些指责中国 救市粗暴的,无论内资还是外资,迟早会明白:如果没有人来接下这把落下的飞刀,中国也许会受伤,但没有人会从中国的火灾中受益。 所以,对中国政府的救火行为,如果自己并不准备贡献一辆水车,就最好闭嘴,而不是自以为是,幸灾乐祸;

3、这是一道坎——是A股的坎,是中国的 坎,但也是全球的坎:不出意外,十年后中国必将成为全球第一大经济体。大家都在一条船上。中国巨人的任何不适,全球其他经济体都 不要指望能从中获益;

坚持核心利益第 一,现实主义的老外想明白了,我们自己呢?

以中国经济的体量与伸缩韧性,这道坎迈过去是迟早的事——中国不 是第一次发生这种内焦外困下的惨痛火灾,1938年11月12日百年古城长沙在日寇进逼下被付之一炬,但今天的长沙依然风姿绰 约伫立在三湘大地上!——我们自己如何做,如何最短时间,最小成本地迈过这道坎,则关乎的不仅仅是我们的经济转型,我们的国运, 其实更关乎我们每个个体短期和长远生活的方方面面。

政府到底在救什么?

近期指数的再次大 幅波动,令市场关于政府到底该救什么的讨论颇多:认为该救指数点位者有之,认为该救流动性者有之——很明显,这些都是屁股决定脑袋的 想法。如果你站在总理角度,你会很清楚政府真正在救什么。

如果我们相信股市确实是国民经济的反映,就会明白这次A股股灾,除了自身 盲目加杠杆的自作孽,更大程度是在代人受过,或多或少是在还经济的历史欠账——去的不单是股市的杠杆,更多是在反映去实体经济巨 大杠杆的恐惧与压力——没有这个背后的潜在压力,仅仅凭2、3万亿的配资,根本不可能让中国股市如此风声鹤唳。

尽管今年第一季度、第二季度的GDP都达到了7%,但“克强指数” 三指标——工业用电量新增、铁路货运量新增和银行中长期贷款新增等三项反映经济动能的核心数据都明确无误显示经济在滑向衰退。衰 退的原因是过去的高速增长透支了今天的经济景气,经济内部所积累下的结构性问题到现在已经捂盖不住,而转型则迟迟未能有效推进。2008年国际金融危机冲 击,中国的经济断崖式下跌。如果我们能利用2008年那个时机,在经济下跌的过程中,忍受痛苦,进行结构调整,产业 升级换代,基本就很难有今天的经济困境与股市困境——日渐没落的传统产业支撑不了股市的“市梦率”——这天生是靠高科技产业来完 成的任务。

但我们推出了“4万亿”的刺激计 划,这等于是浪费了一次衰退,浪费了一次极好的调整机会,也导致今天调整的困难比2008年还要大——2009年“4万亿”执行的结 果,使本来已严重的结构失衡更加恶化,很多产能已经过剩,产品技术落后,在市场上找不到销路,急需更新换代的传统制造业部门,在 巨量投资下得以苟延残喘,甚至继续膨胀一直到今天,并产生“劣币驱逐良币”效应——我们的钢铁产能有12亿吨,但我们的真 实需求只有6-7亿吨。实体经济中的过剩产能,对应的是银行的天量信贷。A股配资总共只有两、三万亿,我们金融体系的贷款余额有80多万亿,坏账率如 果是10%,那么就是七、八万亿——这才是真正的隐患与压力,也是悬在股市头上的达摩克里斯之剑。

出路在哪里?

1、去实体产业杠杆,尤其过剩的传统实体产业的杠杆——也就是产能 出清,一带一路无疑是这种思路的实践路线之一。如果不把过剩的产能消除掉,价格起不来,利润微薄,没有一家日子能过好,实体经济 必定会长期的在低位运行——这种锅底经济状况,无论是平底锅还是凹底锅,都注定了股市上得越快,下得也越快。

2、在银行信贷渠道很大程度上已经被传统产业绑架的情况下,必须大 力发展股市直接融资市场,为新兴科技产业融资,为产业结构转型赢得时间与资金支持。

所以,政府的救 市,不是流动性,也不是指数点位,而是消除恐慌与挤兑,是通过不跌来换取传统产业杠杆的消减,换取新兴高科技产业发展与资本市场的和 谐共振——它救的是我们国民经济结构转型的一个支点,救的是一个国家的崛起时间窗和未来。

这就是政府为什么 会花如此大力来救市的根本原因——这要求只许成功,不许失败,而且断不可能一蹴而就。那些隔三差五谣传国家队要退出的,如果不是别有 用心,就真的要为其智商捉急。

我们该怎么做:政府救,不如自救——韩国的案例

目前市场的现状非 常类似博弈论中的经典案例假设:囚徒博弈困境—一起挽手往前走,迈过那道坎,还是一起倒退,互相踩踏?

对于《博弈论》著 作中那两个囚徒而言,合作,能得到最优结果。博弈,一定是最差结果——只是,没人去告诉他们这个结论。

当前实际情况是:经过连续去杠杆,A股融资盘规模仍然 高于国际水平。目前,融资余额占A股总市值比重仍然超过2.5%,超过美国、日本和中国台湾的水平(美、日、台的比重分别为1.9%、0.5%和1.0%)。如果要让A股融资比例下降到 国际平均水平,融资余额还需从目前1.4万亿的水平上再压缩3—5千亿的水平(见下图)——而这项任务完成,一需要稳定的市场(很 难想象杠杆能在草木皆兵的惊慌状态中有序撤离)——包括稳定的市场指数与稳定的市场预期,二需要时间。两者缺一不可。 目前存在的问题是:因为护盘做多底牌的披露,某种程度上,国家队成了围猎对象: 有迹象显示,有资金在明确利用国家队的单边做多行为,通过短期打压个股,制造恐慌,之后底部接回筹码,坐等国家队救市,然后从中差价 渔利——这从某种程度上,已经不是什么火中取栗,而是发国难财的利令智昏的行为。

这是个悖论:国家 队为了稳定市场,必须释放清晰的单边做多立场,而高度逐利性的融资盘和部分资金又会利用这种单边预期而放大市场波动。

也就是说,单纯指 望国家队一方,是绝难干净利落难完成救市任务的,除非所有投资者开始合作自救:相信困难只是暂时,相信我们的国家经历坎坷只会更加辉 煌,相信没有任何一个人能从做空自己的国家上最终获益,那我们就不会恐慌,我们就能自己给自己争取到时间,让多余杠杆有序无害撤离, 让我们的市场恢复正常。

是的,格隆想说的 是,无论谁,目前的救市阶段,你不能去做国家的对手盘!

目前市场有限的成 交量与波动空间,是花费了巨大力量打造的去杠杆空间,容不下过多的拥挤与踩踏——如果你一定挤进去,无论是出于本能的恐慌,还是恶意 的渔猎国家,都会导致那两个囚徒的下场:得到最差的结果。

毫无疑问,中国仍 在崛起中,中国不会崩盘,选择与自己的祖国站在一起,长期来看,不会让你的人生更加没有色彩。

类似的案例是我们的近邻,东南亚金融危机期间的韩国。1997 年11月11 日,当天韩国的外汇存底只有38.4亿美元,两周后需 要偿还的外债就达100 亿美元。而当时韩 国从外国输入生活必需食粮,一年就需要120亿美元。1997 年12月3日,当韩国几乎「被枪架在脖子上」、需要「无条件」接受国际货币 基金提供的570 亿美元纾困方案 时,不少国际媒体用「被圣诞老人遗忘了的城市」记录那一年汉城人的耶诞节。但韩国人开始了全国范围的捐献金银活动,有些人几乎倾 其所有,其中总统金大中捐出了自己用性命换来的结婚戒指,200多万韩国人捐出黄金总额高达10亿美元。最终大家 同心协力,共同渡过了那次经济危机。

在与一个格隆汇朋 友聊完上述话题后,他昨天给格隆发来这样一段话:未来我不准备卖出一股股票,我选择与中国站在一起。

普通个体的命运、 投资组合的最终结果除了取决于自身小方向的选择,其实在很大程度上依附、捆绑于国家与政府的道路选择。换句话说,个体的成长空间、投 资组合的最终收益率与其说是自身奋斗的结果,还不如说是在对一个国家、对一个民族的道路选择进行投资的结果——这就是格隆经常说的, 我们很多有时候,赚的只是一个大趋势的钱。

所以,至少某个阶 段,我们需要的,可能真的不是一时的盈利得失。

真的会有人从做空自己的国家身上获益吗?

这个问题,其实已经有很多人做了回答,但从最近A股市场的交易与对 手盘看,很明显还是有不少人对这个问题的答案抱有侥幸心理。

格隆再带大家复习一下堪称投机圣经的《股票大作手回忆录》作者, 美国投机天才、华尔街20世纪最大的神话、有“华尔街巨熊”之称的杰西·利弗莫尔的一生。

1877 年,杰西·利弗莫尔生于美国麻州,家里一贫如洗。十四岁的他选择 了离家出走波士顿,要改变现状。15岁时与人凑了5美元进场,并从一开始就选择了投机/卖空这个看似刺激 但也备受争议的盈利模式。尽管职业生涯中他不断面对亏个精光甚至破产的尴尬,但凭籍自己的投机天才,利弗莫尔还是做到了15岁就赚到人生第一 个1000美元, 29岁时押注美国经济 和股市崩盘,一天之内就赚进 300 万美元。1929年大萧条来临,利 弗莫尔如鱼得水大肆做空,个人财富也迅速累积到1亿美元,成为美国最富有的人之一。

但这些财富都是通过投机/做空得来的。利弗 莫尔成了众矢之的。报纸、电台不停地抨击他,谴责他专做空头,逆着市场趋势大肆买空卖空。更糟的是他的这种做法总有所获——金融 界巨擘老摩根劝诫他:孩子,收手吧,不要再做空美国了。

利弗莫尔不以为 然,依然乐此不彼寻找任何可以在美国经济与股市可能出问题的下注机会,依然高调重复着他浮夸的生活方式:他喜欢傍晚开着自己的劳斯莱 斯高级轿车,在纽约大街上兜风,搭载路边女郎上车取乐…

不幸的是,利弗莫 尔的投机好运没有一直维持下去。因为美国在每一次危机之后都变得更加强大。

到1931年底,他财产的半 数不见了。

到1933年,剩下的另一半 也不见了。

利弗莫尔在一些他看起来必胜无疑的做空交易上,不可思议地输掉大 约3000万美元。

到了1934年,利弗莫尔已成 为一名醉鬼。

利弗莫尔穷困潦倒,1934年3月4日,他不得不申请 破产。经过清理,他欠下的债务达226万美元。而他剩下的钱,只有18.4美元。

利弗莫尔的妻子早已离他而去。他孑然一身,住进了到处透风的公 寓。为了苦度光阴,1940年他做了最后一次必输的投机生意:出版《怎样做股市生意》一书——这本书出得太晚了。在他一帆风顺的年代,这本书肯定 会卖上百万美元。世界上没有一个人喜欢输家。为出版这本书,他东奔西走,欠下了一屁股的债。

1940年11月28日,一个大雪纷飞的日子,房东又来找利弗莫尔逼讨房租。他喝下仅 剩的半瓶威士忌,走进一家大旅馆的卫生间,从口袋里掏出手枪,朝自己的脑袋扣动了扳机。

他留下的遗书只有一句话:"我的一生是一场失 败。"

很多年后,一个一直靠做多美国而一度成为全球首富的人用一句很经 典的话语总结了这种盈利模式的致命瑕疵::“Indeed, who has ever benefited during the past 238 years by betting against America?”(过去238年,没有人靠押注 美国崩溃而获得巨大成功的。)

这个人叫巴菲特,他今年85岁了,一直愉快地 活着,每天喝着可乐,享受着做多美国的愉悦。

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许 小年教授最新演讲:A股只 是小问题,中国经济的大隐患是政府负债、银行坏账、过剩产能 |精选

源:中欧戈友会

我们用新 的产能泡沫去掩盖旧的产能泡沫,结果致使泡沫越来越大去杠杆和去产能的过程可能会相当长……3年5年总是要的吧?各位要有充分的心理 准备。

7月26日,许小年教授应邀在Jeep-中欧戈十回归日上 以“新起点,创新与互联网”为主题做了一场精彩的演讲。许小年教授认为,现在经济增长速度放慢,企业经营困难,是我们过去长期依靠投资驱动造 成的结构性扭曲的结果,去产能化是当前经济最紧迫的任务。在经济调整过程中,有大量的商业机会。第一个机会是行业重组;第二个机会是传统企业 的更新换代;第三个机会就是创业。以下是演讲全文:

今天让我来讲创新和互联网,我想还是从宏观经济谈起。为什 么在这时候提创新的问题?因为中国经济走到了今天,不靠创新,已经走不下去了。大家看,在过去的一两年里的宏观数据,经济的增长速度是在不断 地放慢。虽然统计出来今年一季度、二季度的GDP全是7%,但电力的指标、运输货运量的增长率和企业的层面等各方面的情况都很清楚地告诉我 们,经济正在滑入衰退。为什么会 衰退?因为经过了多年的高速增长,经济内部所积累下的结构性问题到现在已经捂盖不住了,必须要由某种方式表现出来。表现在 宏观上,增长速度放慢;在微观上,企业经营越来越困难。

为什么会发生这样的情况?如何看待,如何走出当前的困境? 衰退的原因是过去透支了今天的经济景气。2008年在国际金融危机的冲击之下,中国的经济有个断崖式的下跌,虽然是外部冲击引起的,但也反映了中国经济的脆弱性。如 果我们能利用2008年那个时机,在经济下跌的过程中,忍受痛苦,进行结构调整,产业升级换代,就不会有今天的困境。但是我们推出了“4万 亿”的刺激计划,于是浪费了一次衰退,浪费了一次极好的调整机会。现在我们看到,今天调整的困难比2008年还要大。2009年“4万亿”执 行的结果,使本来已严重的结构失衡更加的恶化,这表现在很多的传统制造业部门那时产能已经过剩,产品技术落后,在市场上找不到销路,急需更新 换代。然而政府的巨量投资,又使这些落后的产能、落后的技术和产品得以苟延残喘,甚至继续扩张一直到今天。原来经济中的内在的增长动力减弱 了,这个时候需要增强它的体质,我们非但没有消除导致虚弱的内部结构性弊病,反而是给它注射“强心针”,让落后产能继续膨胀。

前两天见了一家民营钢铁厂,他们告诉我现在全国钢铁的生产 能力大概在11亿-12亿吨,而全国的消费只有6亿-7亿吨,也就是说钢铁产能过剩30%-40%。这些过剩产能没有消除之前,钢价不会反 弹,各家都在产能的压力下,低价在市场上销售钢铁。低价销售的结果是谁都没有利润,一些钢铁公司是靠着政府的救济在活着,其实早就应该倒掉 了。它们不倒的话,那些效益高的钢铁公司也没有办法正常经营,因为价格被压的太低了。钢铁行业是传统制造业的一个代表,我们用新的产能泡沫去掩盖旧的产能泡沫,结果致使泡沫越来越 大。资本市场有泡沫,但泡沫主要是在实体经济中,表现为过剩产能。

由于中国经济增长长期依靠投资驱动,当出现过剩产能的时候,企业不敢投资了,依赖投资的增长就掉下来了, 这是结构性扭曲持续到今天的一个必然结果。出路在哪里?去产能化。如果不把过剩的产能消除掉,价格起不来,企业经营会很困难,经济就会长期的在低位运行。所以去产能化是当前最紧迫的任务。这 和2008年金融危机之后欧美经济的去杠杆化所面临的挑战是一样的。欧美发生金融危机的原因是过度借债,杠杆过高,把家庭和金融机构压垮了。 要想经济恢复,必须把过高的杠杆率降下去。美国去杠杆化从2008年到去年2014年才基本结束。

欧洲经济为什么现在还不行,因为它的去杠杆化没有认真的展 开。我们有数据表明欧洲的杠杆率只是稍稍低于2008、2009年,而美国的杠杆率已经回到了历史的平均水平。这也是欧美两个经济体的表现大 相径庭的主要原因所在。同样对于中国来说,我们不仅要去杠杆,我们还要去产能。实际上去产能和去杠杆是一回事,实体经济中的过剩产能,对应的 是银行的天量信贷,要不是银行放出那么多的贷款,也不会有今天这么多的过剩产能。实体经济要去产能,金融行业要去杠杆。

如果说A股场外配资是个问题的话,那么和金融体系与政府体 系中的坏账相比,那简直就是小菜一碟。A股配资总共有两、三万亿吧?我们金融体系的贷款余额是80多万亿,坏账率如果是10%,那么就是七、八万亿,而且有可能 还不止。政府融资平台在执行4万亿过程中积累的债务,现在官方估计就有20万亿,这才是中国经济的大隐患。

A股市场是政府制造的国家牛市,当风险逐渐显现的时候,又 是政府去清理场外配资,把它打下去,暴跌之后,又是政府出来救市。尽管社会反响很大,其实A股市场只是中国经济中的一个小问题。大问题是政府 负债,银行的坏账,实体经济中的过剩产能。过剩产能有多严重?各个行业不一样,据说水泥行业的过剩产能是60%以上。这些数字告诉我们,去杠 杆的过程和去产能的过程可能会相当长,到底需要多少年?我也不知道,我想3年5年总是要的吧?各位对此要有充分的心理准备。

在去产能和去杠杆的过程中,企业的首要任务不是说发展多 快,要做多大,不是赚钱多少,而是活着,活下去就好办。宏观形势严峻,是不是我们就不干了呢?当然不是。在经济下行的过程中,价值才能显现。 我喜欢熊市,不喜欢牛市,为什么?因为在牛市中,资产的价格都被高估,只有在熊市中,资产的公允价值才能够在市场上出现,就像巴菲特喜欢熊市 一样。所以不要害怕熊市,不要害怕经济 的下行和经济的调整,在调整的过程中,会出现大量的商业机会。为什么要在这个时候谈创新,谈创业,谈互联网?原因就在这 里。

最近我除了上课以外,就在各地看企业。为什么现在企业看得 比较多?因为宏观经济没得看了。而 且我研究宏观经济,人家也不喜欢听。我去看基层,发现机会起码有这几个方面:一个是行业重组,行业重组的机会非常之多。我刚才说的钢铁行业, 很多中小型的钢铁公司都要倒掉,这个时候是购并的好机会。但是现在购并的障碍在于地方政府的干预,所以我和政府说不要阻碍市场上的购并,不要 阻碍企业的倒闭。企业不行了,地方政府首先想到的是税收和就业,他用各种各样的办法来挽救濒临死亡的企业。我对他们说,经济就像自然界,生老 病死是自然现象。死的时候你要让它死,它不死,那些活着的也活不好。因为这些濒临死亡的企业是不惜一切代价获取现金流,把价格压得非常低,以 至于那些好企业也活不下去。政府和经济学家的考虑不一样,由于地方政府的干预,好企业不敢去收购,因为收购的前提条件是不许裁员。这怎么可能 呢?我去购并一个低效的企业,当然要裁剪冗员。地方政府说不许裁员,这就阻碍了行业重组的进行。如果不是地方政府阻碍的话,现在购并有很多机 会。优秀的企业通过购并提高它的市场集中度,获得一定的定价的能力来改进它的利润率,实现经营状况的好转。

这些市场份额比较集中的企业下一个要做的就是研发,推动升级换代。在行业分散的情 况下,中小型企业没有做研发的力量。中国各行各业的一个特点就是太分散了,分散到了没有几家领军的企业能够做创新式的研发,所以市场集中度一 定要提高,世界各国全都是这么走过来的。在上一世纪,汽车工业刚刚开始发展的时候,美国有200多家汽车公司,中国现在有1000多家,太分 散了,分散到规模经济效益无法发挥,分散到每个企业都不可能做大规模的研发投入。在市场力量的驱动下,几十年间美国的200多家汽车公司最后 变成了3家。中国工业的发展,也会走同样的道路,不断地集中,只有集中才有规模效益,只有集中才能有足够的资源进行研究与开发。

我们上千家的汽车公司,要通过购并、通过行业重组来提高市 场的集中度。再比如零售业,中国的全年的零售额是20多万亿,我们最大的零售公司不算京东,一年的销售额是多少?国有零售商1000多亿,但 是不赚钱,赚钱的是民营的,最大的也不过500亿。而沃尔玛的年销售额是4800亿美元,和中国的500亿人民币怎么比啊?我们的传统行业过于分散,效率太低。这些问题在经济高速增长的时期无法解决,为什么?因为在 高增长时谁都赚钱,中型的,小型的企业也赚钱,经济一慢下来,问题就暴露了。

过去几十年中,各位也许都很成功,但并不一定优秀,各位赶 上了一个好时候。谁是真正的优秀企业家,在今后两三年才能表现出来。哪些是好企业,哪些是平庸的企业,哪些是低效的企业,要在下行中才能看出 来。以零售业为例,为什么京东这样的电商在几年的时间里就成长为中国的第一大零售商?亚马逊干了这么多年,干不过沃尔玛,只是沃尔玛的五分之 一,而京东在很短的时间里就超越了所有的零售商成为中国第一,因为传统零售商的效率太低。我说的是自营零售,不是淘宝天猫那样的销售平台。就 是京东这个全国第一也不过1200亿人民币的销售额,和中国20万亿的零售额相比,微不足道。零售业一定会进行大规模的整合,钢铁行 业,水泥行业都会进行大规模的整合,一些企业在衰退的时候倒掉,把市场份额让给那些有竞争力,有竞争优势的企业。在整合的过程中有多少机会? 对于做投资的来说,机会是非常多的,我要有钱的话就想搞个购并基金,遗憾的是我没钱。

第二个机会是传统企业的更新换代。我去年看了奔驰和宝马的生产线,车间里面没有几 个工人,虽然还没有达到工业4.0的标准,顶多3.0、3.5,也已经相当好了。机器人到处都是,工位和工位之间的搬运全都是自动化,不用人 工,车间内部全都连起来了,自动化程度很高。我们要做的,就是用新的技术去提高效率,不必硬把自己套进互联网思维,而是要思考如何运用这些新 技术来提高企业的效率。我们一个校友是做缝纫机的,缝纫机整个行业今年上半年的销售额大概跌了20%,利润整个行业跌了60%,而他的企业销 售额和去年基本持平,利润跌了大概不到10%。我问他为什么可以取得高于行业平均的成绩?他无非是把电脑装到了缝纫机上,用电控提高缝纫机的 自动化程度。产品的升级,他早就开始做了,他说不做不行了,因为传统的缝纫工越来越难招。设想手工操作的缝纫机,手里捏着布,眼睛盯着针,一 天紧紧张张8小时,现在谁愿意干这样的活儿?劳动力市场的形势迫使他提高缝纫机的自动化程度,你稍稍提升一点,就可以在市场上脱颖而出。不需 要追求那些高大上的东西,一点一点的改进产品,一点一点的改进技术,这方面的空间是非常大的。又比如钢价的下跌迫使钢铁厂削减成本,回收炼钢 的余热,因为相比国外,我们能源的成本还是高的,现在它可以做到能耗的80%来自利用余热、余气的发电。所以经济下行并不可怕,倒逼企业研 发,改进产品和技术,提高传统行业的效率。

第三个机会就是创业。创业不是人人都能做的,不是大众之事,而是小众之事。互联网 在中国之所以轰轰烈烈,以至于大市值互联网公司有一半在中国,为什么呢?有两个原因。第一是中国的传统行业效率低,给互联网公司留出了很大的 空间。第二个原因就是政府管制少,进入相对自由。现在是一提创业必谈互联网,其实传统行业一样有创业机会,不一定非做互联网+,传统行业+互 联网也可以啊。到底是互联网+还是+互联网,没有一定之规,要做具体分析,哪一个有效我就走哪一条路,并不存在着不可抗拒的历史趋势。我们可以找到很多的案例说明,“+互联网”比“互联 网+”更有效。当然,搞互联网的可能不同意我这个观点。

我不否认互联网是一个很有效的工具,但是互联网的作用是什 么?必须要有自己的思考。互联网无非是一种更为快捷的传递信息的手段,有助于降低和消除信息的不对称。信息的不对称会产生交易成本,所以互联 网的作用是提高信息的传播速度和传播量,降低信息不对称,从而降低交易成本。互联网的应用因此主要是在交易环节而不是在生产环节。至于生产环 节效率的提高,我们仍然要靠传统的研发,在这个领域中,互联网帮不了你什么忙,能帮忙的是在交易环节上。目前我们所看到的,互联网用的最多的就是营销,减少交易 中介,缩短交易链条,降低交易成本。新产品和新技术的开发和研究,还得走传统的老路子。

有人说,现在有大数据了,可以改变生产,可以改变研发,可 以改变传统的设计。我看到的 大数据,离真正能够产生效益的还远着呢!对于现在很流行网上金融,也不要寄予过高希望。例如用众筹的方式做股权融资,可以 大胆尝试,但预期不能太高,因为股权投资是小众的事情,风险太高,大众无法承担。

互联网+可以做蚂蚁金服;传统的金融业也可以做+互联网,比如陆金所。我认为传统 金融+互联网更有优势,这是由金融行业的性质所决定的。当然,互联网公司可能也有不同的意见,他们说互联网最大的优势就是大数据。我不否认, 你可以在大数据中发掘、分析,为你的客户做信用评级。但是从这些大数据到准确的信用评级,道路还非常漫长。以阿里在淘宝、天猫积累的交易数 据,能做多少贷款?阿里金融今天的余额是多少?300多亿吧,对传统金融业来说,是个很小的数目,和全国贷款余额七、八十万亿根本就没法比。 为什么呢?因为大数据的信息含量太低,相当于低品位的矿石,你要用多少吨的贫矿才能生产炼出一吨铁?你要用多少大数据才能放出一笔贷款?

所以对互联网,既不要排斥、轻视它,也不要产生恐慌情绪, 而是要冷静地沉下心来分析自己行业的业务特征,有哪些是适合互联网上做的,有哪些是互联网没办法做的,我自己的优势到底在什么地方?我要不要 上网,我怎么上网?要独立的思考。传统企业对互联网刚开始是漠视,当互联网冲击到自己的时候,很快就从冷漠变成了恐慌,又从恐慌变成了盲目的 崇拜,现在是在恐慌情绪下盲目崇拜,以为我不上网就要死,没有那回事。很多传统企业向互联网投降,我觉得太早了,还没有认真抵抗呢,就投降了。

我们不妨看看沃尔玛,沃尔玛做网上销售做了十几年,投资建自己的网站和电商仓库,沃尔玛在中国收 购了仅次于京东的1号店,要发展他自己的网上销售。同时沃尔玛在调整自己的店面结构,下沉,逐渐减少大型的门店,增加中小 型的社区店,这些社区店将来就是它电商的提货点和送货点。为什么亚马逊在美国无法撼动沃尔玛的统治地位?为什么电商在日本几乎没有生存的空 间?日本的电商如果想干的话,可能干不过遍地开花的便利店,便利店过两条街就是一个,电商无法和它们竞争。中国的电商的发展快,一个原因是传 统零售业实在太落后。落后也不必紧张,你也去上线,和电商过个招,谁赢谁输还不知道呢。你要分析电商优势,也要分析自己的优势,你要知道电商 的劣势,也要知道自己的劣势,以己之长攻人之短,你就可以生存和发展。所以沃尔玛现在一方面是去做电商,另一方面改造传统业态。他这样搞起 来,亚马逊有可能招架不住,将来亚马逊也许就不是电商公司了,把主业转向云计算了。要观察,不要慌,沉下心来仔细研究,决定今后往哪个方向 走。创新、创业不光是电商一个行业,其他行业也有机会。

互联网在中国搞得这么热闹,前面讲过,第二个原因是相对而 言,互联网行业的管制最少,因此大量的资源和优秀的人才涌进这个行业。管制是创新的大敌。美国最近有一项了不起的创新,就是大家都知道页岩气 开采技术,液燃气的成本不断下降,带动全球的油价下跌,沙特的好日子结束了。中国页岩气储量巨大,我们为什么干不了啊?因为油气行业是国企垄 断的,你进不去。我们互联 网搞得这么热闹,其中一个很重要的原因,就是政府管制相对较少。

这并不意味着,除了互联网以外,其他的行业就没有机会。要 看到在经济下行的过程中,政府的改革措施反而是比经济上行的时候更到位。最近的取消审批权,最近上市的审批制改为注册制,都是进步。我对中国的资本市场向来评价不高,但给予新三板很高的评 价,新三板是第一块没有审批制的。什么样的企业都可以上,只要有人愿意买。我认为这是一个很好的开端。我希望从新三板扩展 到创业板,再到中小板和主板,都搞注册制就行了,别再审批了。取消发审委,企业只要满足了信息披露要求,全都可以上,市场交易就是周瑜打黄 盖,愿打愿挨的事,你管那么多干什么?政府要做的唯一的事就是保证足够的信息披露,使得投资者可以判断这家企业的状况。

经济形势不好,倒逼改革,最近政府出台的政策有些我觉得还 不错。那种大而化之的战略,你不必去关注,有同学问:“教授,一路一带有什么机会?”我说那是国家的战略,和你有什么关系?你应该关心的是新三板,取消审批制之后我 可以做什么。你可以帮助中小公司提高它的技术水平,扩大市场份额,然后拿到新三板去上市,这是很好的投资。希望大家更多关 注微观层面上政策的变化,监管的变化,这些变化所带来的市场机会。